Đô la Mỹ: Vị thế lung lay nhưng vẫn khó thay thế

Lý do rất đơn giản. Một đồng tiền thế giới không được lựa chọn bởi các bài phát biểu hay khẩu hiệu tại hội nghị thượng đỉnh. Nó tồn tại vì các doanh nghiệp tin tưởng, các ngân hàng có thể cấp vốn, các nhà đầu tư có thể gửi tiền, và các chính phủ biết họ có thể tìm được người mua cho các khoản nợ bằng đồng tiền đó. Xét trên tất cả các yếu tố này, đồng đô la vẫn giữ vị trí dẫn đầu mà chưa có đối thủ nào sánh kịp.

Các con số vẫn rất ấn tượng. Theo Quỹ Tiền tệ Quốc tế, tỷ trọng dự trữ ngoại hối toàn cầu bằng đô la đã giảm trong hai thập kỷ qua, từ trên 70% vào khoảng năm 2000 xuống dưới 60% trong những năm gần đây. Sự sụt giảm này là có thật. Nhưng nó cũng có thể gây hiểu lầm nếu coi đó là bằng chứng cho một sự sụp đổ sắp xảy ra. Ngay cả sau khi sụt giảm, đồng đô la vẫn là đồng tiền dự trữ lớn nhất thế giới, bỏ xa các đối thủ. Đồng euro đứng ở vị trí thứ hai. Đồng nhân dân tệ của Trung Quốc, dù đã có nhiều năm nỗ lực chính thức để mở rộng vai trò, vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong dự trữ toàn cầu.

Vai trò của đồng đô la trong việc sử dụng trên thị trường thực tế thậm chí còn mạnh mẽ hơn. Dữ liệu từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã nhiều lần cho thấy đồng đô la có mặt trong đại đa số các giao dịch ngoại hối toàn cầu. Dữ liệu thanh toán SWIFT cũng cho thấy đô la vẫn là một trong những loại tiền tệ chính được sử dụng trong thanh toán quốc tế. Trên các thị trường hàng hóa, từ dầu mỏ, kim loại đến ngũ cốc, giá cả vẫn thường được định bằng đô la. Điều này quan trọng vì thói quen định giá sẽ tự củng cố. Một khi các công ty vay, lập hóa đơn và phòng ngừa rủi ro bằng một loại tiền tệ, việc thay đổi hệ thống sẽ trở nên tốn kém và mạo hiểm.

Đây là điểm mà nhiều dự đoán về một sự thay đổi nhanh chóng đã sai lầm. Họ cho rằng một đồng tiền dự trữ có thể được thay thế như một sản phẩm tiêu dùng. Trên thực tế, đồng đô la nằm trong cả một hệ điều hành. Hoa Kỳ cung cấp cho thế giới một nguồn nợ chính phủ an toàn và có tính thanh khoản cao nhất. Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ rất lớn, năng động và dễ giao dịch vào gần như bất kỳ thời điểm nào. Đối với các ngân hàng trung ương, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và các tập đoàn đa quốc gia, độ sâu này cũng quan trọng như yếu tố chính trị. Trong những thời điểm căng thẳng, họ cần những tài sản có thể bán nhanh mà không làm sập giá. Có rất ít lựa chọn thay thế ở quy mô tương tự.

Các cuộc khủng hoảng gần đây đã củng cố điểm này thay vì làm suy yếu nó. Trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, các nhà đầu tư đã đổ xô vào đô la và trái phiếu kho bạc Mỹ mặc dù cuộc khủng hoảng bắt nguồn từ chính hệ thống tài chính Mỹ. Điều tương tự đã xảy ra trong giai đoạn đầu của cú sốc Covid-19 vào năm 2020. Khi thương mại toàn cầu đóng băng và thị trường tài chính thắt chặt, nhu cầu về đô la tăng vọt. Cục Dự trữ Liên bang đã mở lại và mở rộng các đường dây hoán đổi tiền tệ với các ngân hàng trung ương lớn để giảm bớt tình trạng thiếu hụt đô la toàn cầu. Đó là lời nhắc nhở rằng đô la không chỉ là tiền tệ quốc gia. Nó còn là công cụ tài trợ khẩn cấp của thế giới.

Trung Quốc thường được coi là đối thủ thách thức tiềm năng nhất. Đây là nền kinh tế lớn thứ hai thế giới và là đối tác thương mại hàng đầu của nhiều quốc gia. Bắc Kinh đã nỗ lực mở rộng thanh toán bằng đồng nhân dân tệ, ký các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ và thúc đẩy các hệ thống thanh toán nằm ngoài quỹ đạo của Mỹ. Một số nỗ lực này đã có hiệu quả. Ví dụ, Nga và Trung Quốc đã chuyển nhiều giao dịch thương mại song phương ra khỏi đồng đô la. Hiện nay, nhiều thương vụ dầu mỏ được thảo luận bằng các đồng tiền khác đô la hơn so với một thập kỷ trước. Nhưng những thay đổi này vẫn còn hạn chế khi so với quy mô toàn diện của tài chính toàn cầu.

Rào cản chính là lòng tin, không phải quy mô. Một đồng tiền thế giới thực sự cần có thị trường vốn mở, các quy tắc có thể dự đoán, thể chế pháp lý mạnh mẽ và niềm tin rằng tiền có thể được chuyển vào và ra một cách tự do. Trung Quốc vẫn duy trì kiểm soát vốn. Hệ thống tài chính của nước này vẫn bị định hình nặng nề bởi sự chỉ đạo của nhà nước. Các nhà đầu tư biết rằng chính sách có thể thay đổi nhanh chóng. Điều đó không có nghĩa là đồng nhân dân tệ không thể tăng trưởng về tầm ảnh hưởng. Có thể nó sẽ tăng. Nhưng việc tăng trưởng trong sử dụng thương mại không giống với việc trở thành kho lưu trữ giá trị chính trong tài chính thế giới.

Trong khi đó, đồng euro từ lâu đã có sức nặng kinh tế để trở nên quan trọng nhưng lại không có sự thống nhất chính trị để cạnh tranh hoàn toàn với đồng đô la. Khu vực đồng euro có một nền kinh tế lớn và một ngân hàng trung ương đáng tin cậy. Tuy nhiên, thị trường trái phiếu của khu vực này vẫn bị phân mảnh giữa nhiều quốc gia thành viên. Cuộc khủng hoảng nợ công một thập kỷ trước đã phơi bày một điểm yếu cơ bản. Các nhà đầu tư đã nhận ra rằng đồng euro là một liên minh tiền tệ nhưng không có liên minh tài khóa hoàn chỉnh. Điều này đã được cải thiện đôi chút, đặc biệt là sau các bước vay nợ chung trong đại dịch, nhưng không đủ để sớm thay thế đồng đô la.

Đối với người dân bình thường, cuộc tranh luận này có vẻ xa vời. Nhưng không phải vậy. Vai trò toàn cầu của đồng đô la định hình chi phí vay, giá cả thương mại, sức mạnh trừng phạt và tác động của các quyết định lãi suất của Mỹ ở nước ngoài. Khi Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất, các quốc gia có nợ lớn bằng đô la thường cảm thấy đau đớn ngay lập tức. Ở những nơi từ Argentina đến một phần của châu Phi và châu Á, một đồng đô la mạnh có thể khiến hàng nhập khẩu đắt hơn và việc trả nợ khó khăn hơn. Đó là một lý do khiến nhiều chính phủ muốn có các lựa chọn thay thế. Sự phụ thuộc vào đồng đô la khiến họ dễ bị tổn thương trước những cú sốc mà họ không kiểm soát được.

Tuy nhiên, mong muốn có một giải pháp thay thế và xây dựng nó là hai việc rất khác nhau. Thế giới có thể đang hướng tới một hệ thống tiền tệ hỗn hợp hơn một chút, với nhiều giao dịch thương mại khu vực được thanh toán bằng nội tệ và sự gia tăng dần dần của các khoản dự trữ phi đô la. Nghiên cứu của IMF đã ghi nhận “sự phân mảnh ở rìa hệ thống”, nơi một số ngân hàng trung ương đa dạng hóa sang các loại tiền tệ như đô la Canada, đô la Úc hoặc won Hàn Quốc. Nhưng đó không phải là một cuộc chuyển giao hoàn toàn từ đô la sang một đối thủ khác. Nó giống như sự đa dạng hóa chậm chạp xung quanh một trung tâm vẫn còn thống trị.

Nếu các quốc gia thực sự muốn một hệ thống ít phụ thuộc vào đô la hơn, họ sẽ cần nhiều hơn là những lời nói suông. Châu Âu sẽ cần hội nhập tài khóa sâu hơn và một tài sản an toàn chung lớn hơn. Trung Quốc sẽ cần chấp nhận các dòng vốn cởi mở hơn và sự minh bạch pháp lý mạnh mẽ hơn. Các nền kinh tế mới nổi sẽ cần các thể chế ổn định hơn và thị trường trái phiếu nội địa đáng tin cậy hơn. Các hệ thống thanh toán có thể giúp ích ở một mức độ nào đó, nhưng chúng không thể thay thế nền tảng vững chắc của lòng tin và độ sâu thị trường.

Rủi ro lớn nhất đối với đồng đô la có thể không đến từ Bắc Kinh hay Brussels. Nó có thể đến từ chính Washington. Các cuộc đối đầu liên quan đến trần nợ lặp đi lặp lại, những mối đe dọa đối với sự độc lập của các thể chế, hoặc sự mất lòng tin lâu dài vào sự quản trị của Mỹ có thể làm xói mòn những lợi thế mà đồng đô la đang có. Vị thế dự trữ rất mạnh mẽ, nhưng nó không được đảm bảo mãi mãi. Lịch sử cho thấy các đồng tiền thống trị cuối cùng cũng suy yếu khi các thể chế đứng sau chúng yếu đi.

Đó là bài học thực sự. Đồng đô la có thể sẽ tồn tại với tư cách là đồng tiền chính của thế giới trong tương lai gần không phải vì nó hoàn hảo, mà vì mọi lựa chọn thay thế vẫn còn những thiếu sót lớn hơn. Tỷ trọng của nó có thể giảm. Sức mạnh của nó có thể phải đối mặt với nhiều sự phản kháng hơn. Nhiều giao dịch thương mại có thể diễn ra bên ngoài quỹ đạo của nó. Nhưng trừ khi một nền kinh tế khác có thể cung cấp sự kết hợp tương tự về quy mô, an toàn, cởi mở và tin cậy, đồng đô la sẽ vẫn là đồng tiền mà nhiều quốc gia vừa phàn nàn, vừa phụ thuộc, và lại tìm đến khi thế giới trở nên bất ổn.