هيمنة الدولار تتراجع لكنها عصية على الكسر

والسبب بسيط. العملة العالمية لا تُختار بالخطب أو بشعارات القمم. بل تبقى لأن الشركات تثق بها، والبنوك تستطيع التمويل بها، والمستثمرون يمكنهم حفظ أموالهم فيها. كما تعرف الحكومات أنها ستجد مشترين للديون المرتبطة بها. وفي كل هذه الجوانب، لا يزال الدولار متفوقاً بشكل لم يضاهه أي منافس حتى الآن.

الأرقام لا تزال لافتة. فوفقاً لصندوق النقد الدولي، انخفضت حصة الدولار من احتياطيات النقد الأجنبي العالمية خلال العقدين الماضيين، من أكثر من 70 بالمئة حوالي عام 2000 إلى أقل من 60 بالمئة في السنوات الأخيرة. هذا الانخفاض حقيقي، لكنه قد يكون مضللاً إذا اعتبر دليلاً على انهيار وشيك. فحتى بعد هذا التراجع، يظل الدولار أكبر عملة احتياطي في العالم بفارق كبير. ويأتي اليورو في المرتبة الثانية بفارق بعيد. أما اليوان الصيني، فعلى الرغم من سنوات من الجهود الرسمية لتوسيع دوره، إلا أنه لا يزال يشكل حصة صغيرة فقط من الاحتياطيات العالمية.

دور الدولار في الاستخدام الفعلي للأسواق أقوى من ذلك. فقد أظهرت بيانات بنك التسويات الدولية مراراً أن الدولار طرف في الغالبية العظمى من معاملات الصرف الأجنبي العالمية. كما تظهر بيانات الدفع من نظام "سويفت" أن الدولار لا يزال أحد العملات الرئيسية المستخدمة في المدفوعات الدولية. وفي أسواق السلع، من النفط إلى المعادن والحبوب، لا تزال الأسعار غالباً ما تحدد بالدولار. وهذا مهم لأن عادات التسعير ترسخ نفسها بنفسها. فبمجرد أن تبدأ الشركات في الاقتراض وإصدار الفواتير والتحوط بعملة واحدة، يصبح تغيير الأنظمة مكلفاً ومحفوفاً بالمخاطر.

وهنا تخطئ الكثير من التنبؤات بحدوث تحول سريع. فهي تفترض أنه يمكن استبدال عملة احتياطي مثل أي منتج استهلاكي. لكن في الواقع، الدولار جزء من نظام تشغيل متكامل. فالولايات المتحدة تقدم للعالم أعمق سوق للديون الحكومية الآمنة والسائلة. سوق سندات الخزانة الأمريكية ضخم ونشط، ومن السهل التداول فيه في أي وقت تقريباً. بالنسبة للبنوك المركزية وصناديق التقاعد وشركات التأمين والشركات متعددة الجنسيات، فإن هذا العمق لا يقل أهمية عن السياسة. ففي أوقات الأزمات، تحتاج هذه الجهات إلى أصول يمكنها بيعها بسرعة دون التسبب في انهيار السعر. ولا يوجد بدائل تضاهيها في الحجم.

وقد عززت الأزمات الأخيرة هذه النقطة بدلاً من إضعافها. فخلال الأزمة المالية العالمية عام 2008، هرع المستثمرون إلى الدولار وسندات الخزانة الأمريكية، على الرغم من أن الأزمة بدأت داخل النظام المالي الأمريكي. وحدث الشيء نفسه في المرحلة الأولى من صدمة كوفيد-19 في عام 2020. فمع تجميد التجارة العالمية وتشديد أسواق التمويل، ارتفع الطلب على الدولار بشكل كبير. وقام الاحتياطي الفيدرالي بإعادة فتح وتوسيع خطوط مبادلة العملات مع البنوك المركزية الكبرى لتخفيف النقص العالمي في الدولار. كان ذلك تذكيراً بأن الدولار ليس مجرد عملة وطنية، بل هو أيضاً أداة التمويل الطارئة في العالم.

غالباً ما تُقدّم الصين على أنها المنافس الأكثر ترجيحاً. فهي ثاني أكبر اقتصاد في العالم والشريك التجاري الأول للعديد من البلدان. وقد عملت بكين على توسيع التسويات باليوان، ووقعت اتفاقيات لمبادلة العملات، وشجعت على استخدام أنظمة دفع خارج المدار الأمريكي. كان لبعض هذه الإجراءات تأثير. فعلى سبيل المثال، حولت روسيا والصين جزءاً أكبر من تجارتهما الثنائية بعيداً عن الدولار. كما تجري الآن مناقشة المزيد من صفقات النفط بعملات غير الدولار مقارنة بما كان عليه الحال قبل عقد من الزمان. لكن هذه التغييرات لا تزال محدودة عند قياسها بالحجم الكامل للتمويل العالمي.

العائق الرئيسي هو الثقة وليس الحجم. فالعملة العالمية الحقيقية تحتاج إلى أسواق رأس مال مفتوحة، وقواعد يمكن التنبؤ بها، ومؤسسات قانونية قوية، وثقة بأن الأموال يمكن أن تدخل وتخرج بحرية. لا تزال الصين تفرض قيوداً على رأس المال، ولا يزال نظامها المالي يتأثر بشدة بتوجيهات الدولة. ويعرف المستثمرون أن السياسة يمكن أن تتغير بسرعة. هذا لا يعني أن اليوان لا يمكن أن ينمو نفوذه، بل من المرجح أن يفعل ذلك. لكن النمو في الاستخدام التجاري لا يعني أن يصبح المخزن الرئيسي للقيمة في التمويل العالمي.

في غضون ذلك، لطالما امتلك اليورو الوزن الاقتصادي اللازم ليكون مهماً، لكنه لم يمتلك الوحدة السياسية لمنافسة الدولار بالكامل. فمنطقة اليورو لديها اقتصاد كبير وبنك مركزي موثوق. ومع ذلك، لا يزال سوق السندات فيها مجزأً بين العديد من الدول الأعضاء. وقد كشفت أزمة الديون السيادية قبل عقد من الزمان عن نقطة ضعف أساسية. تعلم المستثمرون أن اليورو لديه اتحاد نقدي دون اتحاد مالي كامل. تحسن هذا الوضع قليلاً، خاصة بعد خطوات الاقتراض المشترك أثناء الوباء، لكن ليس بما يكفي لإزاحة الدولار قريباً.

بالنسبة للمواطنين العاديين، قد يبدو هذا النقاش بعيداً عن واقعهم، لكنه ليس كذلك. فالدور العالمي للدولار يؤثر على تكاليف الاقتراض وأسعار التجارة وقوة العقوبات وتأثير قرارات أسعار الفائدة الأمريكية في الخارج. فعندما يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، غالباً ما تشعر البلدان التي لديها ديون كبيرة بالدولار بألم فوري. ففي أماكن من الأرجنتين إلى أجزاء من أفريقيا وآسيا، يمكن للدولار القوي أن يجعل الواردات أكثر تكلفة والسداد أصعب. وهذا أحد أسباب رغبة العديد من الحكومات في إيجاد بدائل، فالاعتماد على الدولار يعرضها لصدمات لا يمكنها التحكم فيها.

ومع ذلك، فإن الرغبة في بديل شيء، وبناؤه شيء آخر مختلف تماماً. قد يتجه العالم نحو نظام عملات أكثر تنوعاً، حيث تتم تسوية المزيد من التجارة الإقليمية بالعملات المحلية، وترتفع تدريجياً الاحتياطيات بغير الدولار. وقد لاحظت أبحاث صندوق النقد الدولي هذا "التجزؤ الهامشي"، حيث تقوم بعض البنوك المركزية بالتنويع إلى عملات مثل الدولار الكندي أو الدولار الأسترالي. لكن هذا ليس مثل تسليم كامل من الدولار إلى منافس، بل يبدو أشبه بتنويع بطيء حول مركز لا يزال مهيمناً.

إذا كانت الدول تريد حقاً نظاماً أقل اعتماداً على الدولار، فستحتاج إلى أكثر من مجرد خطابات. ستحتاج أوروبا إلى تكامل مالي أعمق وأصل آمن مشترك أكبر. وستحتاج الصين إلى قبول تدفقات رأسمالية أكثر انفتاحاً وشفافية قانونية أقوى. وستحتاج الاقتصادات الناشئة إلى مؤسسات أكثر استقراراً وأسواق سندات محلية أكثر مصداقية. يمكن لأنظمة الدفع أن تساعد على الهامش، لكنها لا يمكن أن تحل محل الأسس الصلبة للثقة وعمق السوق.

قد لا يأتي الخطر الأكبر على الدولار من بكين أو بروكسل، بل قد يأتي من واشنطن نفسها. فالخلافات المتكررة حول سقف الدين، والتهديدات لاستقلال المؤسسات، أو فقدان الثقة طويل الأمد في الحوكمة الأمريكية، يمكن أن تؤدي إلى تآكل المزايا التي يتمتع بها الدولار الآن. إن مكانة العملة الاحتياطية قوية، لكنها ليست مضمونة إلى الأبد. فالتاريخ يظهر أن العملات المهيمنة تتلاشى في النهاية عندما تضعف المؤسسات التي تقف وراءها.

وهذا هو الدرس الحقيقي. من المرجح أن يبقى الدولار العملة الرئيسية في العالم في المستقبل القريب، ليس لأنه مثالي، بل لأن كل بديل لا يزال يعاني من عيوب أكبر. قد تنخفض حصته، وقد تواجه قوته المزيد من المقاومة، وقد تتم المزيد من التجارة خارج مداره. ولكن ما لم يتمكن اقتصاد آخر من تقديم نفس المزيج من الحجم والأمان والانفتاح والثقة، سيظل الدولار هو العملة التي تشكو منها العديد من الدول، وتعتمد عليها، وتعود إليها عندما يصبح العالم غير مؤكد.